招商证券反击小摩做空研报称银行股还有20%超额收益

　　新安热线摘摩根大通日前发布研究报告称，建议客户减持中国股票，同时购买看空中国四大银行的衍生品，原因在于中国通胀风险上升，以及经济增长放缓。

　　对此，招商证券力反击小摩，称坚定对银行股的信心，还发表研报《中国梦，信心足》表示：“新一届领导班子的讲话让全国人民充满期待，我们相信在新领导和全国人民的共同努力下，中国经济可以克服困难，实现长期稳定增长。在这一背景下，银行估值将会有系统性的提升。不应因短期的经济波动对中国银行业平稳经营失去信心，行业目前PE5.8 倍，PB1 倍，有巨大提升空间，建议大幅提高银行股配置，首推平安、民生、兴业、浦发、宁波。”

　　以为为报告内容：

　　招商证券反击：坚定对银行股的信心!

　　1、经济增长放缓就做空银行股吗?

　　据了解，摩根大通做出判断的依据是：“2013年中国工业产出的启动势头是2009年以来最疲软的，此外零售额增长放缓，通胀超出预期。”

　　首先，我们且不评价仅凭2个月数据就认为通胀加剧和增长放缓的判断是对是错(宏观经济学家自有说法)，但仅根据经济增速与CPI小幅上升即建议做空中国银行业过于草率。回顾中国经济近十年的经济增长历史数据，我们可以清楚的发现，这十年来中国不断的经历中周期、小周期、大大小小的宏观调控，然而只要GDP增速可以保持在7.5%左右的水平，即无需过度担忧银行业的资产质量和盈利增长。而CPI温和上行的背景对于银行的定价和息差向来都是利好的，货币政策的适度收紧和息差的提升会使银行13年的盈利增长继续超预期。

　　其次，建议做空一个ROE在20%以上，PE在6倍以下的行业不合常理，何况13年上市银行利润仍可平稳增长10%以上。我们12年三季度曾经指出，从财务上看，只有当中国银行业的不良贷款率上升到10%以上，才可能会对银行的净资产造成侵蚀。银行股1倍PB的估值，其实已经充分甚至是过度反应了悲观预期。事实上，未被预期到的风险才是真正的风险，大多数人天天在喊着要预防的风险往往实际风险不大。

　　2、如何看待非银行金融的滋生?

　　摩根大通另一份分析师在3月份发表的一份报告中指出，中国的政策制定者可能在今年内紧缩流动性以限制通胀。她认为，非银行金融的滋生导致现在很难判断中国政府推出限制信贷成长措施的规模和时机选择，这给中国市场带来了更多的“不确定性”。

　　其实报告中提到的“非银行金融的滋生”就是国内常说的影子银行清理问题，我们前期已发布五篇影子银行的专题报告《影子银行众生相1-5》进行了详细说明，我们认为清理规范的是高风险高收益不透明的影子银行，并非一刀切，也不是对银行经营本身的监管重度加码，将之前高风险的影子银行融资渠道，纳入规范的银行融资渠道，或者规范的直接融资渠道(例如最近的资产证券化)，这才是清理的核心，对于银行业来说，反而有利于进一步的市场化改革，让具有核心竞争力的银行脱颖而出。

　　中国梦，信心足

　　肖立强罗毅

　　维持对银行板块推荐评级。

　　一周信息/数据更新：民生银行发行200 亿元可转债;浦发银行2012年归属母公司净利342 亿，同比增25%。"两会"落幕，新一届领导集体诞生。

　　流动性仍宽松：公开市场净回笼，但利率走低。春节后四周公开市场净回笼共9640 亿元，回笼量分别为9100亿、50亿、50亿、440亿元，引发市场对流动性收紧的担忧。从货币市场利率走势来看，Shibor 0/N 和1W 利率走势呈倒"V"型，高点出现在3月1日，为月末流动性需求上升所致。当前Shibor 0/N 和1W 利率水平已经回归到节后水平，分别为2%和3.4%;票据市场贴现利率更是节后一路走低，从4.2%降至3.75%。本周利率并未随着净回笼环比大增而走高，货币市场和实体经济的流动性都保持适度宽松。

　　表外和平台贷款监管：利于向小微转型的银行脱颖而出。据媒体报道，银监会要求银行4 月底前整改完"资金池"业务，同时银监会拟引入银行理财业务和机构准入制度;还有平台贷款监管加强，分类管理。表外业务的规范收窄了表外融资的渠道，更加凸显出信贷资源的稀缺性;同时部分需求的挤出也倒逼银行加大小微业务的拓展力度，将客户结构下沉，合理提升贷款定价收益。我们研究发现，民生银行和印尼人民银行的小微业务战略给股东带来了巨幅的超额收益。

　　高分红：资本补充渠道拓宽，释放分红空间。已披露年报的平安和浦发均提出高分红草案，其中平安银行[0.70% 资金研报]每10 股派1.7 元(含税)送6 股，而浦发银行拟每10 股派5.5 元(含税)，股息收益率高达5.23%。银行利润稳定增长，银监会的资本工具创新指引和过渡期安排大幅松绑了银行的资本补充压力，未来3-5 年不需要再向二级市场进行股权融资，打开了银行的估值修复空间，积极布局差异化发展的银行更能享受估值和业绩提升的双重收益。

　　不应因短期的经济波动对中国银行业平稳经营失去信心，行业目前PE5.8 倍，PB1 倍，有巨大提升空间，建议大幅提高银行股配置，首推平安、民生、兴业、浦发、宁波。